文：申万宏源宏观李慧勇，王健利润增速大幅回落。1-9月利润增长8.4%，与1-8月基本持平。其中9月增长7.7%，较8月回落11.8个百分点。主因营收回落和基数效应，9月营收增长3.9%，较8月回落1个百分点；基数效应也拉低了9月的利润增速。上游继续改善，制造业回落。价格上涨带动采矿业利润增速持续改善，1-9月跌幅较1-8月收窄8.8个百分点；1-9月制造业利润增长13.5%，较1-8月回落0.6个百分点。细分行业中，黑色、煤炭和石油加工等改善明显，纺织服装、计算机、印刷和家具制造等恶化。绝对量来看，计算机、电力、化工和通用设备等行业利润降低显著拉低了企业效益增速。国企利润继续改善，私企利润再度回落。分所有制看，1-9月国企利润增长2.6%，较1-8月大幅改善4.7个百分点，累计增速自2014年10月来首次转正；私企利润累计增速则再度回落1.4个百分点至7%。利润率小幅提升，成本率持平。9月PPI继续改善，带动1-9月利润率小幅提升至5.67%。主营业务成本率85.87%，与1-8月持平。资产负债率小幅降低。9月企业资产负债率56.3%，较8月下降0.1个百分点。其中，制造业和电热水气均下降0.1个百分点，采矿业持平。企业继续去库存，但去化力度减弱。9月产成品存货下降0.8%，降幅较8月收窄0.8个百分点，需求回落导致企业去库力度有所弱化。产成品周转天数略降0.2天至14.2天。企业效益短期仍有支撑，但中长期仍面临压力。尽管利润增速大幅回落，但短期来看，工业生产尚属平稳，且PPI在基数效应下仍有改善空间，有望对企业效益形成支撑。但随着基数效应逐步消退，明年二季度后PPI的改善空间恐有限；且缺乏需求端拉动，企业效益后续仍面临调整压力。